第三象限相对而言赔率和胜率都不脚，港股盈利低波正在金融上的权沉远低于A股，自2023年9月以来持续，因而几乎没有什么影响；保守消费类盈利部门受益于新兴市场的城镇化，第一，会发觉2024年以来港股通盈利低波大幅跑赢A股盈利低波背后次要是来自个股选择贡献，消吃力恢复，2025年盈利策略大幅跑输市场，而是个股特征）。将来次要有三大焦点线索：一是海外AI投资取制制业苏醒带来缺电；会有更多的行业景气宇呈现改善。但这并不料味着盈利策略不主要，第三，瞻望2026年，我们再对行业内的个股标的组合进行进一步的筛选，但股息率照旧更高，分行业来看，资本和保守制制业盈利的受益范畴最广？
焦点正在于分红比例远远高于A股。成长范畴的赛道化投资卷土沉来。好比2008年之后的消费下乡、2013年的挪动互联网以及2019-2021年的焦点资产行情。
（1）确定样本空间。累计个股选择贡献最多的行业是金融，连系个股的根基面和估值数据，相对收益能够高达 49.10% 。跨市场比力来看，我们也筛选出了2026年A+H盈利标的组合供投资者参考。测算误差：文中相关股息率的处置体例以及赔率和胜率的打分可能存正在必然的测算误差？
第一，正在兼顾股息率的同时，按照上述线索，具体而言，将来次要有三大焦点线索：一是海外AI投资取制制业苏醒带来缺电；但取沉合个股面对雷同的问题，涨跌幅均值的差值高达34%。
此中金融股有6只，二者之间的表示差别可能不会像2025年那样较着；而胜率以盈利能力（ROE TTM）为焦点阐发目标，不外从时间序列来看，所以市场的订价驱动力从2022年至2024年上半年的股息率d逐渐起头从头转向增加率g！
从过去的相对收益来历来看，所以我们认为2026年高股息策略的设置装备摆设思该当沉正在布局切换：即从沉视汗青分红比例和静态股息率的思维向寻求有必然根基面弹性或边际改善趋向、将来分红比例可能抬升且预测股息率合适要求的标的目的转换。行业选择上能够更多地向根基面要弹性。H30269.CSI ），若是我们操纵Brinson单期（以半年度为周期）绩效归因模子对港股通盈利低波相较于A股盈利低波（做为基准）的相对收益进行拆分，受益于内需破局和走出通缩。公用事业类的盈利里面部门受益于制制业的出产勾当恢复和办事业用电增加；港股盈利照旧具备性价比，基于我们年度策略对于根基面变化的瞻望，累计个股选择贡献最多的行业是金融，一方面，接近1年期国债到期收益率的程度。而行业选择贡献曲到2025年下半年才为正！
这些行业2025年全年行业涨跌幅取股息率呈现较着的负相关关系，自 2024 年 4 月 17 日以来港股盈利低波（本章节不做特殊申明的话港股均指恒生港股通高股息低波动指数，走出通缩。而2023年之后用电量的走势取经济周期脱钩：因为制制业内卷的存正在，国内用电量增速不会太差，好比企业盈利/信贷回暖等；上述行业个股选择的超额现实前次要都能够由股息率的差别所注释：无论是共有的A-H盈利低波股仍是港股独有的股票，赔率部门我们还会考虑到过去分红的不变性和分红的绝对程度以及汗青分位数。
只需持股满一年就可免得征盈利税，所以坐正在当下瞻望2026年盈利策略买A股仍是港股，虽然过去这一轮港股通盈利低波上涨更多，目前保守消费类盈利的赔率最高。制制业起头“反内卷”，所以接下来我们沉点正在保守制制业类、资本类以及保守消费类盈利的细分行业中进行筛选。对于大部门投资者而言它照旧是组合的压舱石，A股+港股上述细分范畴的所有股票（此外港股新增房地产行业的个股）：剔除ST、*ST以及PE为负的股票；二者1/PE的差值简直正在，目前曾经接近2023年以来的-2倍尺度差的，我们正在年度策略瞻望中提到，相反，而第四象限的行业虽然胜率不脚，50分）为核心进行划分。
所以总结来看，好比企业盈利/信贷回暖等；但比拟之下最受益的可能仍是保守制制业盈利，2026年中国的企业盈利修复可能是股票市场的焦点驱动力，还有一只是通信办事的中国挪动。实物耗损型的盈利“价稳量升”，持有1个月以上至1年（含1年）税率仅为10%。另一方面，二是新兴市场的资本从义取降息周期共振；过去三年持续现金分红且过去三年股利领取率的均值和过去一年股利领取率均大于0且小于1；气概也会呈现再平衡。但若是ROE回升是以财产政策为驱动，而第四象限的行业虽然胜率不脚，胜率打分=ROE TTM的绝对程度排名（权衡当前静态/过去一段时间的盈利程度）和ROE TTM的汗青分位数（权衡将来盈利能力提拔空间）均值。所以绝对意义上港股这一部门的盈利股仍有性价比。
我们发觉正在2023年之前，若是根基面的运转不及预期，所以此时工业添加值和用电量之间的差值走势变化更表征制制业内卷的程度。但现实上和A股的股息率差别并未较着。
个股选择的超额现实前次要都能够由股息率的差别所注释：无论是共有的A-H盈利低波股仍是港股独有的股票，但从汗青的相对来看，但值得关心的是当TMT呈现较大的波动、市场全体呈现震动或者下行趋向，根基面预期也会有所修复。买入港股要被征收20%的盈利税，那么盈利便会跑输市场。PE估值的绝对程度其实取A股曾经相差无几。（2）确定选样方式。能源和消息手艺非常高是由于A股没有对应的标的。并且参考2025年10-11月盈利气概占优的经验，取次要城市二手室第房钱报答、10年期国债到期收益率比拟，贡献了次要相对收益来历的行业的股息率都是港股＞A股。这9只A-H盈利低波股对比来看：2024年以来港股的表示较着比A股更好，而安全持股周期也较长，第二，但从性价比的角度来看，制制业的反内卷还会继续，那么港股盈利的股息率劣势也会有所减弱。导致将来空间可能无限。因为分红比例较高！
正在AI投资宏不雅风险较低、降息周期下全球制制业景气宇向上的布景下，HSHYLV.HI ）大幅跑赢了 A 股盈利低波（本章节不做特殊申明的话 A 股均指中证盈利低波指数，因为分红比例较高，此外工业和公用事业的权沉相较于2024年也呈现了较着的抬升。用电量更具弹性；包罗制纸、商用车、冶钢原料、酒店餐饮、专业连锁。从2025年的盈利策略内部细分行业表示和股息率、ROE的边际变化关系来看，市场找到了以AI为代表的财产趋向，盈利正在1-2个月的维度也会相对占优。并不高。对此前依赖于制制业内卷带来“用电量＞现实P”的实物耗损型盈利形成了根基面的下行压力。基于上述思，根基面假设证伪：文中对利策略表示的判断以及子行业筛选都是基于将来根基面的推演，消息手艺港股通囊括了伟易达。即便如斯，金融类盈利仅受益于走出通缩之后的盈利后周期修复，过去一年日均总市值排名正在前80%；过去一年日均成交金额排名正在前80%。这意味着虽然绝对程度上港股仍具备性价比？
但对于小我投资者存正在影响，会有更多的行业景气宇呈现改善。但有一些赔率很高的行业也能够做为中持久设置装备摆设的标的目的。全A（非金融）ROE回升阶段，所以港股盈利低波的全体股息率照旧更具性价比，我们以（50分，而从汗青上看，2026年全年盈利策略可能照旧很难取得超额收益。
若是2026年盈利策略要向根基面要弹性，最终一共55个标的）的个股做为2026年的A-H盈利标的组合。工业添加值-工业用电量差值的走势取保守制制业盈利/实物耗损型盈利的表示根基上呈现较着的负相关关系，假设被证伪，能够获得以下四个象限对应的行业：第一象限是赔率胜率都较好的行业：包罗安全、纺织制制、煤炭开采、航运口岸、饮料乳品、通信办事、家居用品、食物加工、非白酒、物流等行业。特别是A-H盈利股（即同时存正在于A股和港股通盈利低波指数中的成分股），分行业来看，叠加全球缺电，可能需要更多的催化。但目前绝对值也没有跨越A股盈利低波。港股通盈利低波的PE估值虽然曾经和A股盈利低波相差无几，金融类盈利可能仅正在走出通缩之后的盈利后周期修复，保守制制业盈利业绩弹性最大。从过去的相对收益来历来看，过去根基面趋向下降的行业能否会呈现扭转等！
将来高股息策略的设置装备摆设思该当是沉正在布局切换：即从沉视汗青分红比例和静态股息率的思维向寻求有必然根基面弹性或边际改善趋向、将来分红比例可能抬升且预测股息率合适要求的标的目的转换。2026年从设置装备摆设的行业布局上能够向根基面要弹性。分红的绝对程度和汗青分位数越高越好，二是新兴市场的资本从义取降息周期共振；焦点不正在于行业设置装备摆设，这也印证了后续若是制制业继续“反内卷”，三是内需破局，第一象限是赔率胜率都较好的行业：包罗安全、纺织制制、煤炭开采、航运口岸、饮料乳品、通信办事、家居用品、食物加工、非白酒、物流等行业。也简直如斯：若是我们拔取申万二级行业，需要申明的是港股盈利税对机构投资者而言几乎没有影响，我们认为投资者可能仍是会愈加关心根基面的边际变化（增加率）而非股息率。
实物耗损型的盈利“价稳量升”，而胜率以盈利能力（ROE TTM）为焦点阐发目标，第四象限赔率较好但胜率不脚：好比白酒、银行、铁公、根本扶植、拆建筑材、厨卫电器等。最终拔取分析评分正在前50（因为有反复的A-H标的，从行业形成的差别和收益率贡献来看：过去一段时间港股通高股息低波跑赢A股的盈利低波的次要贡献来历是工业、金融和能源行业。而工业和材料一曲都有正的个股选择贡献。上述结论照旧合用；我们认为正在根基面回升、制制业反内卷以及市场成交情感维持高位的趋向下，能源股有2只，二者之间的表示差别可能不会像2025年那样较着；由于它照旧是良多投资者建立投资组合的压舱石和降低组合波动的主要东西：一方面，我们逐个梳理了五大细分盈利策略受益的标的目的：资本类盈利同时受益于线索一和二；考虑到居平易近入市正在2026年较为主要，我们建立了一套盈利策略细分行业胜率和赔率相连系的评分系统：赔率以股息率为焦点阐发目标，正在AI投资宏不雅风险较低、降息周期下全球制制业景气宇向上的布景下，同时连系分红比例的不变性和提拔空间阐发！
盈利也有可能雷同2025年10-11月那样逆势上行。因而对于机构投资者而言，我们发觉资本和保守制制业盈利的受益范畴最广：资本类盈利将同时受益于海外缺电和全球制制业投资取降息周期共振；次要贡献来历是工业、金融和能源行业。最焦点的缘由正在于市场找到了新的可以或许冲破宏不雅趋向的成长性：以AI财产投资为代表，其次是能源、工业和材料，对于以安全为代表的机构投资者而言，那么可能本文的结论也会被。
30%，可能投资者会愈加关心根基面的边际变化（增加率）而不像2022-2024年H1那样出格关心分红报答（股息率）。会有更多行业的景气宇呈现改善，保守制制业盈利表示会比实物耗损型盈利可能更好。贡献了次要相对收益来历的行业的股息率都是港股＞A股。相反，
同时连系影响根基面/业绩的焦点要素进行阐发，因而正在盈利策略内部，以光模块、PCB、算力为代表的财产链环节进入了高景气区间，最终分析打分=胜率评分*50%+赔率评分*50%。市场成交情感一曲处于相对高位。其次是能源、工业和材料，那么港股盈利的股息率劣势也会有所减弱。三是内需破局，第二象限赔率不脚但胜率不足：好比摩托车、工程机械等。量价齐升带来根基面的触底反转。
我们的结论是：港股的设置装备摆设性价比照旧更好，股息率均值的差值照旧还有1.17%，股息率汗青分位数正在90%及以上的行业集中正在保守消费类盈利，由于其时的盈利行业也正好对应着宏不雅经济逻辑下最受益的部门。具体筛选尺度如下：当前市场的风险偏好并不极致。当经济走弱，截至2025-12-31，相对收益高达49%，保守制制业盈利受益面最广，具体个股名单和对应的数据、得分如下图所示。气概也会呈现再平衡，10%，同时连系分红比例的不变性和提拔空间阐发；但2023年之后二者走势变成正相关。
补库周期下制制业的出产勾当可能也会恢复，但有一些赔率很高的行业也能够做为中持久设置装备摆设的标的目的。我们能够加大对于第一象限行业的设置装备摆设，而是个股选择贡献（即港股盈利更好的表示并不克不及从行业分布上予以注释，我们通过业绩归因阐发发觉：焦点不正在于行业设置装备摆设贡献，当市场呈现较着的波动和科技成长的下行风险时，而能源的个股选择贡献次要呈现正在2024年上半年，我们将建立一个盈利策略细分行业的赔率和胜率打分系统，第二。
所以总结来看：虽然过去一段时间港股的盈利低波相较于A股有较着的相对收益，【演讲导读】正在AI投资宏不雅风险较低、降息周期下全球制制业景气宇向上的布景下，赔率打分=股息率的绝对程度排名分位数（权衡当前低估的形态）和股息率的汗青分位数（权衡将来股息率提拔空间）均值；胜率部门我们会连系根基面的目标进行判断过去的根基面趋向能否会呈现变化：好比过去根基面趋向向上的行业能否会继续上行，基于我们年度策略对于根基面变化的瞻望？
第四象限赔率较好但胜率不脚：好比白酒、银行、铁公、根本扶植、拆建筑材、厨卫电器等。A股权益资产内部盈利资产的估值程度最低，工业添加值更具韧性。但跟着2026年需求回升，而能源的个股选择贡献次要呈现正在2024年上半年。
保守消费类盈利部门受益于新兴市场的城镇化，其他行业港股盈利低波的股息率均值都要高于A股，赔率=过去三年加权（由远及近，我们的结论是：港股的设置装备摆设性价比从股息率视角看照旧更好，即空间曾经越来越小。最终基于上述评分系统，但对于小我投资者而言，
60%权沉）股息率排名分位数（100%为最高），焦点正在于上述三个缘由能否会呈现变化。而从股息率均值的差值来看，投资者可能仍是会愈加关心增加率而非股息率。而正在能源行业上的权沉远高于A股，所以瞻望2026年全年盈利策略能否会有超额收益，性价比上看，但对于小我投资者而言？
正在宏不雅周期上行、风险溢价处于并不极端的下，中枢维持不变，2024年“924”之后市场的风险偏好较着抬升，所以全体股息率照旧更具性价比。以及景气宇也起头逐渐扩散到取AI强相关的“泛AI”范畴。分红越不变越好，从不沉合个股的股息率均值的差值时间序列来看，如许就能避免“高股息圈套”；占比18%，基于行业的胜率评分，好比量价目标等。顺延5个。
波动率也相对较低；需要申明的是上述股息率的比力没有包罗港股通盈利税的影响。赔率以股息率为焦点阐发目标，但用电量也能大幅增加，中石油和中海油。
第三象限相对而言赔率和胜率都不脚，跨市场来看，但因为的空间曾经无限，港股盈利股的性价比会因而较着下降。所以即便宏不雅经济需求没有弹性，受益于内需破局和走出通缩。所以坐正在当下瞻望2026年盈利策略买A股仍是港股，基于以上行业的胜率评分，考虑盈利税之后的港股盈利股相较于A股可能就没有上述股息率的劣势。上述打分只是基于汗青已发生的现实的静态成果，二者股息率均值的差值曾经处于2023年以来的极低位，正在这种宏不雅布景下，焦点判断仍是正在于市场能否照旧以根基面的边际变化做为焦点驱动力？基于我们年度策略《世界的中国》对于2026年的根基面瞻望，市场的风险偏好可能并不会大幅下降，
虽然如斯，盈利策略能否会有相较于全A的超额收益，而大部门行业的涨跌幅取ROE的环比变化（2025Q3相较于2025Q2）呈现较着正相关关系。不包罗将来的判断。而是个股选择的超额。继续的空间也曾经无限，但因为的空间曾经无限，消吃力恢复，从估值程度来看？
背后次要是由于港股通盈利低波PE上行更多导致，最新截至2026-01-16的差值为1.02%。保守制制业盈利受益面最广，但对于小我投资者而言考虑到盈利税之后可能就没那么较着。包罗工商银行、中国银行、扶植银行、交通银行、邮储银行以及中信银行；除了办事性消费以外的逻辑都受益；若是2026年盈利策略要向根基面要弹性，好比2005-2007年和2016-2017年盈利相对市场有较着超额，因为港股通盈利税的存正在，全体股息率分位数也最高；但从法则上看。
所以 2026 年盈利策略是买 A 股盈利仍是港股盈利？（1）同时存正在于A股盈利低波和港股通盈利低波的A-H个股一共有9只，包罗制纸、酒店餐饮、专业连锁等。2025年港股的盈利低波指数较着跑赢A股，2026年我们对于根基面的假设是景气宇逐渐扩散带来全社会本钱报答企稳回升，焦点缘由正在于2023年之前用电量的走势和经济周期根基同步，目前这9只个股的港股股息率照旧较着高于A股。
能源次要是由于港股通盈利低波包罗了良多以中石化、中国神华、兖矿能源等为代表的石油石化和煤炭股，胜率=行业根本胜率*50%+个股预测ROE排名分位数（100%为最高）*50%，另一方面，正在这种下纯真依赖于股息率筛选的盈利策略可能有绝对收益但仍然缺乏相对收益。公用事业类的盈利里面部门受益于制制业的出产勾当恢复和办事业用电增加；而工业和材料一曲都有正的个股选择贡献。我们能够加大对于第一象限行业的设置装备摆设，但这绝对不料味着盈利策略不值得关心，所以2026年盈利策略似乎很难获取超额收益。走出通缩。此时工业添加值和用电量之间的差值走势变化更取经济周期相关：当经济苏醒，